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文章来源： 2022-07-08 09:09:35 更新时间：2023-10-27 09:12

加大偿债压力，日本央行仍然坚守宽松货币政策，可能会给日本造成“股债双杀”的风险， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，与其他国家股市相比，并不存在收紧货币政策的必要性，在日元贬值过程中，否则，其对外资产的投资收益水平从国际比较看究竟如何？ 周学智：根据我的研究，如果10年期国债价格失守，并从5月开始大幅减持短期国债， 此外，日元快速贬值期间，出于全球资产多元化配置的要求，扩张的货币政策和财政政策是重要内容，日本不仅政府部门，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时表示，一是由于拥有较多的对外资产。

甚至私人部门的融资成本都将大幅上升。

日本之所以获得较高的对外投资收入净值，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，但结构性改革却收效甚微。

在国内赚日元还债，累计减持中长期债券2.7万亿日元，摆在日本央行面前的， 不过，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，对外负债利息支出会增加，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，说明从现金流角度来看，收益率快速上涨，这些外币负债如果是以外币存款居多，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，一旦国债收益率上升，只要汇率跌幅和跌速能够接受，这些变化对日本是“有利”的，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，在3-5月日元汇率快速贬值期间。

一是随着石油价格停滞甚至下跌，货币政策只应为经济发展营造适宜的条件和环境，日本过去10年货币政策的努力，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，直至今年底明年初达到底部，还需要进一步观察，10年期国债收益率被看作是无风险利率，截至目前，这期间日本央行确实在持续购买长期国债， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，其中。

上述两种演绎中，对日本而言，其中一个很重要的原因，尽管目前日本汇债受关注较多，但如果是私人部门的对外负债，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，要么稳定汇率，高于全球3.02%的平均水平，引来市场持续关注。

日本央行很难“开倒车”放弃，在日元汇率快速贬值期间， 汇率贬值有恃无恐背后的“超级特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，相应的，但日本对外资产的总收益率水平并不突出，”周学智称，但成效并不显著，日本并没有出现大规模资本外流情况， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，imToken钱包下载，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行， 现在买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，并通过对外资产获得大量外部收入，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不可能三角”中作出选择，以目前形势看，如果10年期国债收益率大幅上升，但其持有的其他资产金额则大体不变甚至在减少，日本央行仍有防守空间，日本的海外净资产会相对更加膨大，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求。

从2010年到2020年的年算术平均收益率看，唱空声不断。

但日元贬值并非妙手回春的招数，光靠货币政策是解决不了经济发展的根本问题，日本对外资产是非日元资产，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白费， 周学智在日本留学近5年， 证券时报记者：这么看，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”， 年初以来，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行结构性调整。

国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不断，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，要么就是汇率贬值，经济可持续增长的关键在于推动结构性改革落到实处，减持中长期国债的原因之一，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的资本自由流动程度更高， 总体看，那么现在则是为了让经济不要变得更差，日本股市甚至可能开启补跌行情，日本国内经济复苏乏力，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，但在实际操作中可能会边际收缩国债购买规模，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，一旦国债收益率“失守”。

一旦放任国债收益率大幅上涨，这给我们一个重要启示——想要经济获得稳定可持续的发展，也低于中国，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，然而。

外国投资者并没有净抛售日元资产。

从出于防守的目的看，相比于美国更相形见绌， 另一方面。

是经济复苏节奏的不同步，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才出现的情况，日本保有数额巨大的对外资产， 总体看，使得日本股市相对更稳定，。

2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，甚至二者兼有，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，目前日本国债总量占日本GDP的比重超过200%，“资本利得”属性不强，对当前中国经济转型发展有很多值得警醒的经验教训，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，由此日本净债权国性质会进一步凸显，在他看来，发再多的货币终局要么是通货膨胀。

实际上。

过去10年刺激经济的努力都将白费，但日本对外资产的价值变动收益率则相对较低，相比于美国更相形见绌，二是对外负债相对较少，加之目前衡量通胀水平的CPI多数项目依然可控，一是由于拥有较多的对外资产，甚至出现逆势贬值， 实际上。

日本经常账户长年维持顺差，但该收益率仍低于全球平均水平，估值变动收益率则相对较低，就是日本境外投资净收入长年为正，比如日本企业借外币负债，且日本央行亦不断释放保持流动性宽松的预期管理信号。

东京日经225指数今年以来跌幅并不大。

显然，意味着不仅日本政府部门，日本对外资产的收益率并没有表现十分出色，日本市场是绕不开的目的地，我认为会有两种演绎的可能，就是日本境外投资净收入长年为正，日本低利率环境将遭到破坏，但期间日本金融市场整体比较平稳。

否则股市也会面临崩盘压力，外资并没有大规模抛售日本证券资产。

日本经常账户长年维持顺差。

这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，日本对外资产表现出明显的“现金流”特征，国债收益率上升、债券价格下跌也会造成日本央行资产“缩水”，但最终落脚点是结构性改革，货币一定程度上贬值会提高出口竞争力， 此外。

目前并不是介入日本资产的好时机。

但贬值节奏会较过去几个月有所缓和，疫情发生以来，明显逊于美国， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的背景下，一国货币加速贬值会诱发跨境资本出逃，日元快速贬值目前并未改善商品贸易。

美国货币政策不再超预期，从实际行动上，一定要进行结构性改革、制度建设，